时隔半年，株洲科能新材料股份有限公司（以下简称“株洲科能”）再度叩响科创板大门。
这家主营高纯镓、高纯铟、氧化镓等半导体高纯稀散金属材料的企业，2023年首次申报IPO、2025年10月主动撤回。
如今再次重启上市，业绩大幅飙升的背后，单一客户暴增依赖、经营现金流常年“失血”、存货周转恶化、研发投入率持续下滑等问题成为市场广泛关注的要点。就上述问题，南都·湾财社记者向株洲科能发送了采访函以了解情况，但截至发稿并未收到回复。
“神秘”客户B一跃成第一大客户
2025年株洲科能迎来业绩爆发，全年营收达10.27亿元，同比增长超30%；归母净利润突破1亿元关口至1.28亿元，同比大增超80%。 亮眼增速背后大客户B，贡献颇多。数据显示，2024年客户B仅为公司普通合作方，贡献收入5444万元，占总营收比重仅6.92%；2025年该客户收入跳升至3.2亿元，占比骤增至31.12%，一举成为公司第一大客户，单家客户贡献了近三分之一营收。
这一客户B可谓颇为“神秘”，在招股书“株洲科能的重要合同”章节中，其余客户的合同标的、合同金额、合同签订日都会进行披露，但客户B均为未披露。
对于单一客户及重大合同对经营业绩产生重大影响的风险，株洲科能在招股书中强调，尽管公司与该单一客户多次签订了各类业务合同，但未来能否再次签订该类金额重大的业务合同仍具有不确定性，如果未来公司不能继续获得该类重大合同或相关业务量减少，将会大幅减少该类业务收入，相应产生经营业绩大幅下滑或波动的风险。
在单一客户的影响之外，株洲科能的毛利率同样备受市场关注，报告期内各期，其主营业务毛利率分别为16.47%、19.49%和23.42%。 毛利率上涨主要得益于2024年和2025年，铟、镓、铋的市场价格均呈上升趋势，公司精铟、铋制品等产品毛利率较2023年明显上升。同时，报告期内高纯铟、高纯镓等产品销售规模增长，带动主营业务毛利额同比分别增长51.63%和55.15%。
然而这种由于原材料价格变动带来的毛利率增长并不稳定。在招股书中，株洲科能就指出，如果铟、镓、铋等原材料价格持续上涨而公司无法向下游传导，或原材料价格持续下跌导致公司产品价格下降，均有可能对公司的毛利率产生不利影响。
现金流长期“失血”
亮眼净利润却缺乏现金流支撑，是株洲科能面临的经营“隐患”。2020-2024年公司累计实现净利润2.03亿元，但经营活动现金流净额累计净流出4.99亿元，现金回笼情况并不乐观。
细看报告期数据，2023-2025年公司经营现金流净额连续为负，分别为-1.27亿元、-3.29亿元、-1.89亿元，三年累计缺口超6.45亿元。
对于现金流持续为负，公司解释报告期内公司根据业务订单需求，增加原材料采购和生产备货规模，购买商品支付的现金大幅增加，而公司原材料采购一般采用预付款形式，对部分客户回款则给予一定的信用期，导致经营活动产生的现金流量净额持续为负。
预付款、信用期的模式下，从另一个角度来看，株洲科能的应收账款正在快速上升。报告期各期末，应收账款净额分别为2163.54万元、2116.67万元和10872.00万元，占流动资产比例分别为4.37%、2.19%和8.18%。
值得注意的是，神秘客户既是株洲科能的“第一大客户”也是第一大应收账款债务人。截至2025年期末，株洲科能对客户B的应收账款余额就达到了5968.81万元，占应收账款余额比例的52.06%。这一比例远高于客户B所提供的营收占比31.12%。
此外，在报告期内，株洲科能的存货也在快速攀升。从结构来看，报告期各期末存货账面原值从2.29亿元增至9.61亿元，存货占总资产比例持续攀升，2023-2025年分别达30.92%、52.71%、60.27%；占流动资产比例更是在2025年达到了72.24%，超七成流动资产被存货锁定。
周转能力层面，公司存货周转率持续断崖下滑，2023-2025年依次为2.76次、1.48次、0.98次。对标同行业可比公司，株洲科能的存货周转率数值已低于行业水平。
研发披露曾违规遭监管警示
作为闯关科创板的“硬科技”企业，研发实力是核心准入门槛，但株洲科能此前因研发投入披露不准确被上交所出具监管警示。 2025年12月，上交所对株洲科能及相关责任人予以监管警示。据悉，株洲科能存在研发投入金额披露不准确的情况。 上交所现场检查发现，部分废料损失、员工薪酬计入研发费用依据不充分，合计应扣除的研发费用金额为441.17万元，占株洲科能披露的2021年至2023年累计研发投入的5.19%。 具体来看，一是部分废料损失计入研发费用依据不充分。报告期内，株洲科能氧化镓颗粒制备工艺研发项目产生无回收价值的含铝废料镓2451.21Kg，株洲科能将相关损失计入研发费用，并解释该废料产生的原因为辅料工业碱片中含铝导致材料污染。
现场检查发现，该研发项目临时变更制备路线使用工业碱片，变更技术路线当月研发领料数量大幅增加，且株洲科能没有辅料工业碱片的研发领料记录，相关废料损失计入研发费用依据不充分。
二是部分研发人员认定依据不充分。现场检查发现，株洲科能认定的研发人员中，一名人员为退休返聘的技术顾问，株洲科能未对其按照协议约定的劳动纪律要求进行考勤管理、研发资料记载的其从事研发活动的具体内容和成果前后矛盾；另一名人员主要从事与研发无关的工作。株洲科能将上述人员认定为研发人员并将对应薪酬计入研发费用的依据不充分。
为进行再次申报，株洲科能对过往财务数据进行调整，2023年、2024年研发费用分别调减64.09万元、60.19万元，归母净利润同步调减347.96万元、8.12万元。
经过整改调整，公司研发费用率仍陷入连续下滑通道：2023-2025年研发费用占营收比重依次为4.58%、3.77%、3.19%，逐年走低。
采写：南都·湾财社记者 吴鸿森配资炒股股
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